2025年12月3日深夜，伦敦铜大幅上涨2.72%，收于11448美元，盘中一度涨至11540美元，再创历史新高。
而推动这一价格上行的最大因素，就是LME铜库存仓单以及上海期货交易所沪铜仓单的急剧减少。
沪铜仓单跌至3万吨下方，LME铜仓单注销超5万吨
上海期货交易所盘后披露的沪铜仓单数据显示，截至12月3日，沪铜仓单下滑至28969吨，较前一个交易日减少1599吨。而此前11月18日，沪铜仓单曾经增至60874吨，短短半个月注销了近3万吨仓单。按照沪铜合约每手5吨计算，剩余库存仓单大约对应持仓不到6000手。
LME铜库存仓单此前一直相对稳定，但12月3日当天，却出现了大幅注销的情形。数据显示，LME铜注册仓单当日减少32.3%，至105275吨。按照LME铜期货合约设置，每手单位25吨，这意味着剩余LME铜注册仓单对应持仓仅为4211手。
Comex铜市场则继续保持库存增长趋势。截至12月3日，Comex铜库存增至43.43万吨。
受此影响，12月3日LME铜大幅上涨，一度突破11500美元，再创历史新高。值得注意的是，当日黄金、白银走势相对震荡，并没有出现大幅上涨。铜与金、银相比，此前偏弱的走势似乎正在悄然发生逆转。
分析人士表示，投资者从LME仓库中提取铜的订单激增，加剧了对供应的担忧，市场担心潜在的美国关税可能会引发全球供应紧张。
铜市场逼仓风险大增，短期可能面临大幅上涨
铜市场注册仓单的大幅减少，特别是上海期货交易所铜仓单已经降至3万吨以下，是一个比较危险的信号，意味着铜市场可能出现逼空风险。
逼空风险是指在金融市场中，空方因市场出现意外的消息或大量资金推动，导致资产价格快速上涨，同时并没有能力去实现交割，从而被迫在高位买入平仓，进一步引发价格上行的风险。
如果上海期货交易所铜市场空头持仓中，产业客户占比较高，则逼空风险不大，然而，沪铜12月合约持仓来看，前十大空头席位中，只有金瑞期货、云晨期货和五矿期货席位具有明显的产业背景，分别持有3450手、1355手和1180手空单。但云晨期货席位同时持有4389手多单，金瑞期货持有3320手多单，五矿期货持有2090手多单。三大席位除了金瑞期货有少量净空头头寸外，其余都是净多头头寸。
而多头席位中，铜冠金源席位值得注意，其背后大股东为铜陵有色，是国内具备强大影响力的铜冶炼企业。与江铜拥有较多的铜矿资源不同，铜陵有色的铜矿储量相对不足，冶炼业务占比较大。而在期货市场上，持有大量精炼铜多单，进行买入套保，其背后战略考量值得深思。
也就是说，从沪铜2512持仓来看，看不出空头有很强的交割能力，反而多头有明显的接货动力。毕竟上海铜期货价格仍表现出明显的贴水。
截至12月3日，沪铜2512合约单边仍有39320手持仓，对应铜仓单196600吨，目前沪铜仓单仅28969吨，虚实比过高，面临逼空风险。如果铜仓单继续流出，空头面临无货可交的局面。
更为严重的是2601合约。目前2601合约单边总持仓23.1万手，远超2024、2023年同期水平。即使空头勉强在2512合约交割，也难以应付2601合约。
LME铜市场同样面临风险。目前持仓量远远大于仓单库存，如果后续仓单继续流出，非美国地区精炼铜供应将异常紧张。
铜市场在下一盘怎样的大棋
铜市场究竟在下一盘怎样的大棋。
事实上，未来数年，精炼铜短缺已经成为市场共识，矿产资源质量下降是首要问题。易开采的高品位矿日益稀少，新项目往往位于基础设施匮乏的国家和地区，开发成本显著提高。尽管在当前高价位，铜矿有一定增产动力，但无奈前些年资本投入不足，“巧妇难为无米之炊”。即使价格继续上涨也无法在短期内大幅增加铜供应。
另一方面，当前国际形势错综复杂，除中国外，全球面临电力短缺，未来需要大量精炼铜。在此背景下，美国通过增加关税预期，引导美国企业大量储备铜库存，不得不说也是一步惊险的妙招。对此，中国企业必须充分应对。
毕竟，地球就这么大，资源就这么多，当AI已经成为推动全球经济增长的必然动力之时，底层资源的争夺就显得白热化。
或许，未来数月，我们会见到一个超出过往区间的铜价，下游用铜企业应当积极参与套保，做好有效应对。
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